A股大跌的宏观因素解读

字体: - 收藏 2014-03-11 来源: 作者:

文章导读:   真实利率受两个因素影响,一是名义利率,另外是通胀水平。就名义利率而言,尽管去产能化在推进,但低效率的制造业和影子银行融资的存量没有能够有效释放出来,或者说这部分货币存量没有盘活,因此市场名义利率虽有下行压力但未曾得以显著释放,货币流转速度在放缓。就通胀水平而言,大宗商品的暴跌,显示PPI的下行压...

   [市场要重新出现转机,需要等待一些因素:一是美国经济摆脱软弱;二是中国涉矿刚性兑付打破,帮助影子银行的名义利率下行;三是人民币汇率走入涨跌互现区间,中间价相对稳定]

   3月10日A股市场出现大跌,上证指数收于2000点之下,跌幅超过2.8%,创业板指数更是暴跌超过3.6%。下跌市场的波动,从宏观层面看,最有效的解读是短期流动性的变化。

   从短期流动性看,和市场指数密切相关的数量指标是M2-M1,和股指正相关;和市场指数密切相关的价格指标是真实利率,和股指负相关。

   从通胀的情况看,在CPI和PPI双低的局面下,如果两者之间的叉口扩大,则表明经济下行压力加大。

   从央行的市场操作看,我们指出目前的流动性可以参考的两个基准点是2013年的2~5月份(此期间流动性偏松),以及2013年的8~11月份(此期间流动性偏紧),以此作为参考的上下区间,我认为央行将以14天同业拆借为参考,提高14天以下的短端利率,稳定并压制1~6个月的利率。

   细察昨日的市场大跌,其中有多种宏观因素在起作用。

   首先仍然是流动性,M2-M1在迅速收窄中,1月份的情况无法再现。1月份两者之间的巨大差异,很大程度上是机构热钱内流所致。现在结售汇已短暂实现逆差,汇率在波动中走软,这个M2-M1的叉口全年都不可能超过1月份。其潜在含义是,现在14天以下短期流动性已过于便宜。

   其次是真实利率的水平,我估计这一水平在2014年、2015年两年是利率市场化进程中最高的。

   真实利率受两个因素影响,一是名义利率,另外是通胀水平。就名义利率而言,尽管去产能化在推进,但低效率的制造业和影子银行融资的存量没有能够有效释放出来,或者说这部分货币存量没有盘活,因此市场名义利率虽有下行压力但未曾得以显著释放,货币流转速度在放缓。就通胀水平而言,大宗商品的暴跌,显示PPI的下行压力没有结束。因此,目前市场真实利率实际在悄然上升。

   机构热钱、汇率波动和外贸数据,这些数据从宏观上来说,最终将体现在M2-M1以及真实利率的变动上。

   我们再来看一下未来趋势。

   真实利率水平:我认为今年和明年的真实利率水平都将相当高。原因之一是等待刚性兑付的打破,只有刚性兑付被打破了,才谈得上信用风险定价体系的确立以及货币存量的盘活。在此之前,低效率的地方和行业的融资处于凝滞状态,这必然使名义利率下行缺乏引爆点;

   增长和通胀的关系:我对GDP全年维持7.5%左右的增长不太担心,一季度增长可能低至7.4%,但PPI的下行较快,这使得GDP平缩指数仍处于下行中,可参考的点是如果大宗商品市场开始平稳,物价下行才会见到拐点。

   结合这两个因素,2014~1015年的真实利率,很可能是利率市场化进程中最高的两年。此后,我们可能会迎来名义利率的下行,尤其是贷款端的利率下行。

   M2-M1的缺口问题:这取决于两个因素。一个是全年M2的实际增速,另一个因素是基础货币的变动。我在点评总理工作报告中,提出按照今年的财政货币,对经济增长的推力不足,按去年M2的预设目标和实际执行,今年M2的增速也会接近14%,信贷新增的下限应在9.8,但市场目前可能会觉得这种估计太乐观。另一个就是基础货币,其中受外贸和热钱的影响较大。今年江苏、上海的外贸设的是零增长目标,广东、浙江、山东的目标分别是1%、5%、6%,因此今年政府提示的外贸增长7.5%恐怕很难完成。进口受政府调控和资源品加速储备的推动,全年相对稳定。而去年12月到1月份热钱的内流,还不是外贸公司的问题,而是金融机构和大型央企的问题,我将其称为“机构热钱”。人民币阶段性走软,犹如2005年7月汇率长期不动之后的突然升值一样,给市场预期予以较大震动,但无论如何,热钱无法再度成为使国内短期流动性过于宽松的推手了。如此看来,当下M2-M1叉口的收缩处于最快速阶段,相信二季度将逐渐平稳下来。

   市场要重新出现转机,需要等待一些因素:一是美国经济摆脱软弱,报出相对好的数据,帮助商品市场稳定下来;二是中国涉矿刚性兑付打破,帮助影子银行的名义利率下行;三是人民币汇率走入涨跌互现区间,中间价相对稳定。如果这些情况出现了,市场才能重新看到机会。(作者系北京师范大学经济与工商管理学院教授)



声明:此文章【A股大跌的宏观因素解读】以及亚洲财经网所有所载文章、数据仅供参考,不构成投资建议,投资者据此操作,由此所产生的风险均由您个人承担。亚洲财经立足中国,致力打造成为亚洲地区金融信息与数据服务平台,如果您愿意为我们供稿,请点击这里提交;如果该文章侵犯了您的版权或相关权益,请点击这里与我们联系,我们将及时处理。

[责任编辑:王翔宇]

实盘热股

e决策精彩战例点评

  • 安诺其(300067):分散染料淡季涨价,提升盈利能力,加之淘汰小企业污染产能[详细]

往期重要资讯

上市公司 信息披露 累计收益
利亚德 LED景气度持续攀升 112%
中京电子 拟2.8亿元生产柔性印制电路板 86.39%
中青宝 看好游戏业务增速或达200% 203.75%

点击排行

财经图库